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金融:政策的两难 行业的机遇

发布时间:2019-10-09 16:57:47 编辑:笔名

金融:政策的两难 行业的机遇 2010-12-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

我们判断明年的经济环境是高增长、高通胀。在没有受到有利供给冲击的情况下,要扭转通胀率上行的趋势,必须将经济增速降到潜在增长率之下。然而从历史经验来看,政府总是希望在“控通胀”的同时实现“保增长”,因而明年的货币政策很可能是松紧交替。加上“积极”的财政政策以及“十二五”开局之年的影响,投资将维持较快增长,从而带动经济增速保持在较高水平。

配合合理的M2增速目标,明年的信贷目标预计会定在7万亿。高的经济增速、低的实际利率以及政府投资的刚性需求会使明年的信贷需求维持在较旺盛的水平。在CPI升势趋缓的阶段,政府可能会放松对信贷供给的控制,实际贷款增量可能略超7万亿的目标。预计明年央行将多次使用准备金率工具来控制信贷供给,这主要是为了防范信贷投放超目标,不会影响到我们对明年盈利断的关键假设——“7万亿”。其他方面的影响都相对微小。

明年预计有两次加息。仅上调存款利率不上调贷款利率的可能性很小,而活期存款利率仍将维持不变。由于上市银行之间贷款重定价期限的差异远大于存款重定价期限,因而加息影响下,重定价期内上市银行贷款收益率变动的差异性将大于存款成本率,即贷款重定价分布对上市银行2011年的息差表现更加重要。加息在提高银行业息差的同时,也传达了明确的紧缩信号。从上一轮加息周期的经验来看,加息与银行股的相对走势没有明显的相关关系。

金融危机后,世界各国对银行业的监管趋于严格,这一局面在近几年内难以转变,意味着银行在未来数年将以各种形式付出更高的监管成本。

2.5%的拨贷比要求将令多数银行信贷成本上升,ROA的下降将影响资本的内部积累能力从而影响相同资本的扩张能力。新的资本充足率方案中,核心资本充足率的提高将直接降低银行的杠杆,从而降低盈利能力。

超额资本工具会令银行业盈利周期的峰顶变得平缓,而在峰谷却没有给出相应补偿。此外银行的再融资周期将缩短,我们在正文中作了详细测算。

紧缩政策放松的阶段,经济持续增长的预期增强,银行板块有望迎来阶段行情。长期推荐招商银行、深发展以及民生银行。加息环境下,民生银行、农业银行、中信银行以及招商银行受益程度更高,可短期关注。

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